转型中的中国：中国发展能力 —— 失衡问题、发展拐点与超越周期
微wx笑
2025-10-31【文摘】
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失衡 拐点 周期
《China in Transition: China's capacity - the imbalances, the inflections, and beyond cycles》是高盛于2024年8月发布的研究报告，核心围绕中国产能过剩问题展开深
《China in Transition: China's capacity - the imbalances, the inflections, and beyond cycles》是高盛于2024年8月发布的研究报告，核心围绕中国产能过剩问题展开深入分析，揭示了供需失衡的结构性矛盾、周期性拐点的关键驱动因素，以及长期产业整合的路径。以下是其核心内容：
一、产能过剩的现状与行业分化
报告聚焦中国七大制造业（空调、太阳能组件、锂电池、电动汽车、功率半导体、钢铁、工程机械），指出其中五大行业存在显著产能过剩，产能超过全球需求总量。具体表现为：
价格大幅下跌：2023年初至2024年，光伏组件、锂电池等产品价格跌幅达10%-55%。
利润率接近冰点：部分行业现金利润率趋近于零甚至为负，例如光伏行业每瓦现金利润仅0.04元，锂电池度电利润为122元。
出口激增但引发贸易摩擦：2020-2023年，这些行业对中国出口增长的贡献达20%，但低价出口导致欧美国家加征关税，如美国对中国光伏组件实施新关税政策。
行业分化明显：
光伏和锂电池：最接近供需平衡拐点，因资本开支放缓（如太阳能行业2025-26年资本支出计划削减50%）和需求持续增长（全球新能源转型），预计2028年前后利润率回升至光伏0.11元/瓦、锂电池137元/度。
电动汽车和功率半导体：产能过剩最严重且整合难度最大，资本支出仍在扩张（电动车行业资本支出/销售比率达17%），成本曲线陡峭，尾部企业退出缓慢。
二、产能过剩的根源与周期性逻辑
（一）核心成因
需求波动与投资错配：过去行业需求快速增长但难以精准预测，导致投资不足与过剩交替出现。例如，电动车行业因政策刺激和市场预期过热，2023年产能利用率仅63%。
政策补贴的双刃剑效应：直接补贴虽缓解短期压力（影响行业息税前净利润2-10%），但扭曲市场信号，延缓低效产能退出。例如，光伏行业早期补贴导致大量中小企业涌入，加剧竞争。
成本曲线扁平化：多数行业头部与尾部企业成本差距缩小（如太阳能行业现金利润率差距从74%缩至44%），削弱了市场自发整合动力。
（二）周期性拐点判断框架
高盛提出周期见底三法则：
经营性现金流（OCF）接近零或为负：反映行业盈利恶化至极限。
资本开支削减：企业开始收缩产能（如功率半导体行业从扩张转为资本支出负增长）。
需求复苏：终端需求回升（如2025年国内太阳能安装需求同比增长150%）。
当前，太阳能行业最接近拐点，但电动车、功率半导体等行业因资本开支持续扩张和需求透支（如电动车以旧换新政策提前释放16%的2025年需求），拐点延迟至2026-2027年。
三、政策干预与长期产业整合
（一）短期政策的双刃剑
2024年下半年启动的以旧换新计划（覆盖汽车、家电等）暂时缓解了产能压力，例如：
电动车：2024-25年提前释放230万辆需求，产能利用率从2023年的58%提升至2025年的63%。
空调：拉动1.78亿台需求，占2025年预计总量的16%。
但政策刺激也带来长期风险：
需求透支：补贴结束后，2026-28年产能利用率可能回落3-6%，重回过剩状态。
尾部企业续命：价格通缩放缓使低效产能得以维持，阻碍行业集中度提升。
（二）长期整合路径
供给侧改革深化：需通过环保、能耗标准淘汰落后产能，例如钢铁行业通过产能置换政策推动头部企业兼并重组。
技术升级与全球化：头部企业通过海外建厂（如宁德时代在德国扩建电池厂）规避贸易壁垒，同时提升技术壁垒（如比亚迪刀片电池专利）。
市场自发整合：光伏、锂电池等行业头部企业凭借成本优势（如隆基绿能的硅片单耗低于行业平均10%）逐步挤压中小企业市场份额。
四、对全球产业链的影响
中国产能过剩通过出口外溢效应重塑全球产业格局：
价格冲击：中国光伏组件出口价格下跌导致欧美本土企业利润率下降，倒逼其加速技术升级或寻求政策保护。
供应链重组：欧美通过《通胀削减法案》等政策扶持本土产能，例如美国计划2030年本土锂电池产能占比达80%，削弱中国供应链主导地位。
绿色转型竞争：中国在新能源领域的产能优势（如全球50%以上的工业机器人安装量）加速全球能源转型，但也引发"产能竞赛"和贸易摩擦。
五、结论与展望
报告认为，中国产能过剩是转型期的必然代价，需通过周期性调整+结构性改革实现再平衡。短期看，政策刺激可缓解阵痛，但长期仍需依赖市场机制和技术创新。预计到2028年，光伏、锂电池等行业将率先走出低谷，而电动车、功率半导体等行业整合周期更长。中国经济的韧性（如超大市场规模、完整工业体系）为转型提供支撑，但全球需求疲软和贸易壁垒仍是主要风险。
这一分析框架不仅为投资者评估行业风险提供了依据，也为政策制定者优化产能治理（如减少直接补贴、完善退出机制）提供了参考。未来，中国能否在化解产能过剩的同时培育新质生产力（如AI、人形机器人），将决定其能否实现从"世界工厂"向"全球创新高地"的跨越。
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